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Beth Anne Gray J., LL.B. (Hons.) & Vicky Tejada LL.B. P.O. Box 832-0816 - World Trade Centre - Panama City - Republic of Panama International Legal Services |
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la protección de los Inversionistas: análisis de la Seguridad jurídica en la Ley de Valores y las Leyes ComplementariasResumenEl presente trabajo tiene por objeto analizar la Ley de
Valores de Panamá y los reglamentos adoptados por la Comisión Nacional de Valores con referencia a la protección de los inversionistas,
por medio de la divulgación de información ("full disclosure"), la prohibición de actos engañosos, manipulación de precios y
"insider trading", y las normas procesales que garantizan la protección ofrecida en el derecho sustantiva.
Notamos que las investigaciones sobre la Ley de Valores, que
recalcan la necesidad de una normativa especial, se concentran en la organización del Mercado de Valores, la Comisión Nacional de Valores,
y las funciones de ésta. Nuestro enfoque es más limitado, ya que nos interesa explicar
solamente los principios que fundamentan la necesidad de regular el Mercado de Valores, las teorías que las sustentan, y entonces
desarrollar normas sustantivas y procesales que protegen a los inversionistas que inviertan en el Mercado de Valores de Panamá.
El propósito de esta investigación es acentuar la necesidad
de la seguridad jurídica, remitiéndonos al Derecho Comparado para ilustrar algunos puntos imprescindibles para el desarrollo de un Centro
Financiero Internacional.
ÍndiceCapítulo I. Marco Histórico y Teórico 2. La Ley de Sociedades Anónimas 3. Comisión Nacional de Valores 5. Fomento de la Inversión en Panamá a) Convenios para la Promoción y Protección de las Inversiones b) Medidas para la Estabilidad Jurídica de las Inversiones C. Conceptos Esenciales del Mercado de Valores
1.
Emisión de Acciones y Oferta Pública c) Opciones, Futuros y "Warrants" 3. Clasificación de los Mercados de Valores D. Los objetivos de la Regulación del Mercado de Valores 1. La Protección del Inversionista
2.
Asegurar la Existencia de un Mercado Eficiente,
Transparente e Imparcial 3. Reducción del Riesgo del Sistema Financiero Capítulo
II. Transparencia del Mercado: La Obligación de Divulgar Información A. Marco Teórico de la Obligación de Divulgar Información 1. Teorías de la Regulación Económica
a)
La Teoría del Fracaso del Mercado (1) Las Teorías de la Divulgación Voluntaria u Obligatoria b) La Teoría de Selección Pública 2. Hipótesis del Mercado Eficiente 3. La Relación Entre el Derecho y la Contabilidad B. Transparencia en la Ley de Valores 1. La Obligación de Divulgar Información 2. Los Sujetos de la Obligación a) Sujetos Activos: Emisores y Oferentes 1. La Responsabilidad de los Directores y Dignatarios (1) La Comisión Nacional de Valores 3. La Forma y el Contenido de la Divulgación de Información a) La Solicitud de Registro - el Prospecto (5) Comparatividad de los Estados Financieros c) Proyecciones Futuras: "Perspectivas" Capítulo III. Las Actividades Prohibidas 1. La Necesidad de la Regulación y Prohibición a) Argumentos sobre la Regulación de Insider Trading (2) El Impacto de Insider Trading en el Mercado de Valores (4) El Daño Causado a Inversionistas Individualmente b) Las Bases Teoricas de la Regulación del Insider Trading (1) La Teoría de la Malversación (2) La Teoría de la Ventaja Injusta (3) La Teoría de la Estabilidad del Mercado B. Practicas Engañosas y Manipulación de Precios 1. Actos Fraudulentos y Artimañas C. Insider Trading: Uso Indebido de Información Privilegiada a) Principios Generales de Divulgación 3. Consideraciones sobre la Regulación Panameña Capítulo
IV. Seguridad Jurídica en los Mercados de Valores: Responsabilidad y Sanciones A. La Comisión Nacional de Valores: Sanciones Administrativas 1. Elementos de la Responsabilidad Extracontractual 2. Aplicación de estos Elementos a)
La Divulgación de Información b)
Actos Fraudulentos o Engañosos d) Uso Indebido de Información Privilegiada 3. Otras Fuentes de la Responsabilidad Civil Extracontractual (1) Demanda de Rendición de Cuentas 4.
La Relación entre la Responsabilidad Civil y las
Normas de "Corporate Governance" 5.
El Proceso Civil y la Inconsistencia con el
Proceso Colectivo de Clase 1. El Procedimiento: Artículo 172 de Ley 29 2. La Falsificación de Documentos 3. Los Delitos Contra la Economía Nacional Conclusiones y Recomendaciones Anexos:
Anexo
II: Acuerdo No. 6-00..... II-1 Anexo
III: Acuerdo No. 14-00... III-1 Anexo IV: Acuerdo No. 18-00... IV-1 Anexo V: Formulario IN-A.... V-1 Anexo
VI: Formulario IN-T... VI-1 Anexo
VII: Securities Exchange Act (1934) - Form 8-K .. VII-1 Anexo
VIII: Securities Exchange Act (1934) Rule 10b-5. VIII-1 Anexo
IX: Securities Exchange Act (1934) - Form 10-K... IX-1 Anexo
X: Securities Exchange Act (1934) Form 10-Q.... X-1 Anexo XI: Securities Exchange Act (1934) - Rule 100 Regulation FD XI-1 IntroducciónDe los casos divulgados en los medios nació nuestro interés en
estudiar la protección que la Ley de Valores ofrece al público inversionista. En parte, esta labor se puede considerar como un trabajo
introductorio a la materia, que establece la base para futuros estudios sobre la necesidad de transparencia con la finalidad de asegurar la
eficiencia económica. Sin embargo, nuestra obra estudia detalladamente varios aspectos esenciales de la protección del inversionista,
relativo a la supervisión que compete a la Comisión Nacional de Valores, la obligación de divulgación de información por parte de los
emisores y partícipes en el mercado, y las sanciones que existen y deben existir para asegurar la protección del público inversionista.
Tiene un enfoque teórico que estudia los principios que
fundamentan esta legislación y estudia las reglas comparativas de otras legislaciones sobre esta protección.
De manera introductoria, exponemos las definiciones y conceptos del mercado de valores, el mercado de valores en sí y la bolsa de
valores; una breve reseña histórica de las fuentes del derecho que regulan esta materia y las fuentes actuales.
En el Capitulo II estudiamos detalladamente el marco teórico de
la obligación de los emisores de divulgar información, los sujetos establecidos en la ley que deben proporcionar información al público,
que información deben proporcionar, el propósito de esta obligación, y la forma en que la información debe presentarse.
Dentro de este marco teórico nos hemos remitido a los autores de mercados de mayor trayectoria, como son los de los Estados Unidos,
Inglaterra y Europa. Como consecuencia, hemos introducido a este trabajo las teorías y
principios de la Hipótesis del Mercado Eficiente, las teorías de la regulación económica como el fallo del mercado ("market
failure theory"), y la teoría de la selección pública ("public choice theory"), y la relación del derecho y la
contabilidad en el Derecho Bursátil. Consideramos que la inclusión de estas teorías económicas
es esencial para explicar la exigencia de regulación de la materia, no obstante, parecen ser distintivo del derecho anglosajón.
En eso, pueden considerarse algo novedoso. Para este estudio hemos estudiado tanto los
autores en materia de derecho como las obras de varios economistas y estudiantes de administración de empresas.
En el Capitulo III investigamos los aspectos de los actos engañosos,
la manipulación de precios y el uso indebido de información privilegiada (conocido en Inglés como "Insider Trading").
Finalmente, en el Capitulo IV consideramos la parte procesal
establecida en el Decreto Ley No. 1, y las acciones civiles, penales y administrativas que la Comisión Nacional de Valores o los afectados
podrán interponer a razón de la manipulación de precios o alguna falta en la divulgación de información.
Este capítulo tiene como enfoque principal los recursos establecidos en el Decreto Ley, describiendo la responsabilidad civil con
respecto a las violaciones estudiadas en el Capitulo anterior. Además, estudiamos aquí las
disposiciones del Código de Comercio y el Código Judicial, respecto a los recursos existentes en el Derecho Común.
Esto se enfoca en la responsabilidad de los administradores de las empresas y las sociedades, sean emisores o otros partícipes en el
mercado de valores, y las obligaciones que pueden emanar de su actuación en el mercado de valores. Concluimos este cometido con varias conclusiones sobre la
naturaleza de la protección que ofrece nuestra legislación referente a la protección de los inversionistas y las carencias que
consideramos existen en nuestra legislación. Señalamos las reformas pertinentes que
consideramos son necesarios para una protección eficaz de los inversionistas y para reforzar el objetivo de establecer a Panamá como un
centro financiero, en particular como un centro financiero internacional para América Latina.
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